出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 造船板塊的確定性較高，但相比超跌板塊，造船板塊向上的彈性相對(duì)較小；

2. 若特朗普上臺(tái)，將更利好有色金屬，尤其是黃金，而白銀和銅的表現(xiàn)將弱于黃金；若哈里斯上臺(tái)，則利空有色，但影響有限，其中銅的走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于黃金；

3. 投資周期股，如果追求確定性，可以關(guān)注造船和黃金；如果想博弈價(jià)格彈性，則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銅。

在前期普漲行情中，我們所跟蹤的部分周期板塊表現(xiàn)得相對(duì)較弱，主要是因?yàn)樵谛星槌跗?span id="zdzdzb1" class="text-remarks" label="備注">（一浪），基本面和價(jià)格通常是背離的，這個(gè)階段屬于“沒(méi)有基本面支撐的熊市反彈”，超跌的板塊反彈幅度更大。而造船、有色等周期板塊今年一直處于上漲趨勢(shì)中，估值缺乏大幅修復(fù)的空間。

隨著市場(chǎng)回歸理性，資金將更多關(guān)注基本面。那么，如何抓住周期股接下來(lái)的機(jī)會(huì)呢？

本文將從確定性和彈性?xún)蓚€(gè)角度，分析部分周期板塊的未來(lái)走勢(shì)，幫助投資者找到適合的布局策略。

造船三季度業(yè)績(jī)有“雷”？

先說(shuō)造船板塊，船周期是少數(shù)處于上行階段的產(chǎn)業(yè)之一。

盡管近期產(chǎn)能有所增加，但短期也扭轉(zhuǎn)不了產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求的局面。我們引用克拉克森數(shù)據(jù)，到2027年前，全球造船產(chǎn)能的彈性整體有限。2028年后，隨著散貨船的加速更新，產(chǎn)能將快速擴(kuò)張。但是造船業(yè)供不應(yīng)求的局面預(yù)計(jì)將持續(xù)到2032年，因?yàn)榇疤娲枨笠苍卺尫拧?/p>

從投資角度看，造船板塊的投資核心在于利潤(rùn)兌現(xiàn)。目前這一輪造船周期自2020年11月啟動(dòng)，但由于前期交付的訂單是以低船價(jià)和高鋼價(jià)為主，船企利潤(rùn)一直未能釋放，資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)低迷。

隨著訂單交付節(jié)奏的加快，低價(jià)船舶的交付影響逐漸減弱，造船企業(yè)正逐步進(jìn)入高價(jià)船舶的交付階段，2024年一季度迎來(lái)板塊的利潤(rùn)拐點(diǎn)。

目前市場(chǎng)資金聚焦于三季度的業(yè)績(jī)，以博弈利潤(rùn)的加速釋放。不過(guò)令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，截至目前，造船板塊仍未披露三季度的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，以及造船板塊近期跌跌不休，這是否意味著存在潛在風(fēng)險(xiǎn)？

我們不應(yīng)輕易得出這樣的結(jié)論。

為何這么說(shuō)？

造船板塊的三大總裝平臺(tái)——中國(guó)船舶、中國(guó)重工和中船防務(wù)，以及上游配套企業(yè)中國(guó)動(dòng)力，均在上交所上市。根據(jù)上交所的業(yè)績(jī)預(yù)告披露規(guī)則，只有在以下三種情況發(fā)生時(shí)，上市公司才需提前披露業(yè)績(jī)預(yù)告：

預(yù)計(jì)全年可能出現(xiàn)虧損；

實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；

凈利潤(rùn)較前一年增減幅度超過(guò)50%（不包括基數(shù)過(guò)小的情況）。

但值得注意的是，季度報(bào)告并不強(qiáng)制要求預(yù)披露。

此外，上述業(yè)績(jī)是否出現(xiàn)大幅變化是以?xún)衾麧?rùn)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。然而，我們之前提到，判斷造船板塊利潤(rùn)加速釋放的關(guān)鍵指標(biāo)應(yīng)是扣非凈利潤(rùn)，因?yàn)樵齑髽I(yè)通常存在大量非經(jīng)常性損益。以中國(guó)船舶為例，2023年第三季度公司確認(rèn)了約20億元的海工平臺(tái)處置收益，導(dǎo)致其當(dāng)期凈利潤(rùn)達(dá)到了20.06億元，但扣非凈利潤(rùn)實(shí)際上虧損了3.111億元。

那么，造船板塊2024年第三季度的業(yè)績(jī)究竟如何呢？

由于國(guó)內(nèi)船廠大多采用交付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確認(rèn)收入，即下訂單時(shí)只收取10%-20%的定金，只有在項(xiàng)目完成并交付給客戶(hù)時(shí)，才會(huì)確認(rèn)全部收入和利潤(rùn)。因此，訂單交付情況直接影響當(dāng)期的利潤(rùn)表現(xiàn)。

我們復(fù)盤(pán)了三家船舶總裝平臺(tái)在2024年第三季度的訂單交付情況：中國(guó)船舶、中國(guó)重工和中船防務(wù)的三季度交付訂單占比分別為29%、37%和30%，三季度交付的高船價(jià)低鋼價(jià)訂單（艘）占比分別達(dá)到了40%、60%和43%，相比上半年有了顯著增長(zhǎng)（假設(shè)2022年及以后的訂單屬于高船價(jià)低鋼價(jià)訂單）。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球大V雪林獨(dú)行）

綜合來(lái)看，隨著訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，造船板塊在2024年第三季度利潤(rùn)加速釋放的概率較大，即造船板塊的確定性較高，但相比超跌的板塊，造船板塊向上的彈性相對(duì)較小。

黃金也具備類(lèi)似的特點(diǎn)。

黃金究竟還能不能繼續(xù)漲？

黃金價(jià)格在市場(chǎng)疑慮中持續(xù)創(chuàng)新高，截至2024年10月15日，倫敦現(xiàn)貨黃金已達(dá)2649.05美元/盎司，今年上漲了28%。其中，2月至4月漲勢(shì)最猛，漲幅達(dá)21%。

那么，黃金究竟要上漲至何時(shí)？

從長(zhǎng)周期角度看，金價(jià)持續(xù)走高的確定性較高，這是因?yàn)椋S金是以美元計(jì)價(jià)的，黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元貶值，黃金價(jià)格上漲將獲得支撐。

我們之所以認(rèn)為美元會(huì)貶值，一是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元通常會(huì)走弱；二是“去美元化”是全球的一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。

但是金價(jià)短期走勢(shì)還受以下三方面的影響：

首先美國(guó)大選投票日在2024年11月5日，距今不足一個(gè)月，候選人共和黨特朗普與民主黨哈里斯的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。

美國(guó)大選對(duì)黃金的影響：

如果特朗普上臺(tái)，他將實(shí)施財(cái)政和貨幣雙寬松政策，偏好弱美元，這將直接利好黃金及其他有色金屬。然而，共和黨加征關(guān)稅的范圍較廣，可能會(huì)抑制美國(guó)進(jìn)口商品需求，進(jìn)而影響銅、鋁等工業(yè)金屬。

民主黨在貨幣政策上更尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，財(cái)政政策則側(cè)重于結(jié)構(gòu)性加稅。不過(guò)，哈里斯的新政策下，財(cái)政收縮有限，通脹控制較好，對(duì)黃金和銅等有色金屬的價(jià)格影響較為中性。

雖然兩黨都重視基建計(jì)劃，但民主黨更關(guān)注電動(dòng)汽車(chē)設(shè)施、電力基礎(chǔ)設(shè)施和清潔能源，這對(duì)銅、鋰等電氣相關(guān)金屬有利。

總體來(lái)看，若特朗普上臺(tái)，將更利好有色金屬，尤其是黃金，而白銀和銅的表現(xiàn)將弱于黃金；若哈里斯上臺(tái)，則利空有色，但影響有限，其中銅的走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于黃金。

目前，盡管哈里斯在綜合民調(diào)中占有一定優(yōu)勢(shì)，特朗普在搖擺州的支持率正逐步上升。截至10月12日，著名的Polymarket平臺(tái)顯示，認(rèn)為特朗普將獲勝的比例已達(dá)到54.9%，這就意味著黃金繼續(xù)上漲的概率較大。

其次是跟蹤美國(guó)非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)：

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)指的是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，是衡量美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況的重要指標(biāo)。如果數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通常意味著經(jīng)濟(jì)良好，這會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，不利于黃金等有色板塊。一般來(lái)說(shuō)，2024年美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)在每月的第一個(gè)星期五晚上發(fā)布。

通脹率也是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定利率政策的關(guān)鍵因素。高通脹可能促使美聯(lián)儲(chǔ)加息，而低通脹則可能引發(fā)寬松的貨幣政策，有利于黃金等有色金屬。通脹數(shù)據(jù)每月發(fā)布一次，今年分別將于11月13日和12月11日再發(fā)布兩次。

最后是跟蹤地緣局勢(shì)的變化：如中美關(guān)系、巴以、俄烏等地緣異動(dòng)等支撐避險(xiǎn)需求。

與造船板塊相似，盡管黃金價(jià)格有上漲的確定性，但其漲幅往往較為溫和，缺乏顯著的波動(dòng)性。若博弈彈性，我們可以重點(diǎn)關(guān)注銅。

銅價(jià)上漲彈性來(lái)自哪里？

銅的定價(jià)則由商品屬性和金融屬性共同決定，且其趨勢(shì)主要受商品屬性影響。

金融屬性方面，全球貨幣供應(yīng)和銅的流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)有重要影響，尤其是與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性。商品屬性，即供需基本面則是銅價(jià)走勢(shì)的決定性因素。如果商品屬性與金融屬性同向共振，則可能導(dǎo)致銅價(jià)暴漲或暴跌；若背離，則銅價(jià)將依據(jù)供需變化波動(dòng)。

2024年5月，倫敦銅期貨價(jià)格突破1萬(wàn)美元大關(guān)，創(chuàng)下近兩年新高，今年漲幅最高達(dá)34%，這主要是由供需失衡和銅的金融屬性共同推動(dòng)的。

金融屬性增強(qiáng)：市場(chǎng)在交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；

存在供需缺口：銅礦供給端長(zhǎng)期面臨彈性不足，主要因?yàn)槿蜚~礦的資本開(kāi)支持續(xù)低迷，同時(shí)資源品質(zhì)下降，導(dǎo)致開(kāi)采成本大幅增加，限制了新銅礦的擴(kuò)展能力；

需求端存在一定的想象空間，一是印度和東南亞等新興國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)化，推動(dòng)了銅消費(fèi)的邊際增長(zhǎng)；二是新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展帶動(dòng)了對(duì)銅的強(qiáng)勁需求，進(jìn)一步推升了全球銅消費(fèi)的增長(zhǎng)速度。

但銅價(jià)在5月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)后便急劇下滑，并一度回落至今年行情啟動(dòng)前的位置，主要是因?yàn)楹暧^衰退預(yù)期反復(fù)和銅消費(fèi)端出現(xiàn)較大壓力。

展望未來(lái)，一旦經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，銅價(jià)則將具備較高的上漲彈性。從宏觀角度看，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，加上國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，有望提振銅的需求端。

不過(guò)，相比黃金和造船板塊，銅的確定性較低，其不確定性在于需求端缺乏強(qiáng)有力的推動(dòng)力。如果全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”并陷入嚴(yán)重衰退，銅價(jià)大幅下跌的可能性較大。

整體上看，投資周期股，如果追求確定性，可以關(guān)注造船和黃金；如果想博弈價(jià)格彈性，則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注銅。

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