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作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 劉彥春、張坤、蕭楠三位頂流消費基金經(jīng)理業(yè)績PK，只有劉彥春在管基金連跌4年；

2. 行業(yè)洞察能力弱，且風控存在“缺陷”，不能及時止盈止損；

3. 新賽道拓展能力較弱。

昔日頂流基金經(jīng)理劉彥春，已從神壇跌落。

2019-2021年前后，劉彥春憑借較好“喝酒”行情，在管基金業(yè)績一路走強，獲得大量基民追捧，并在2021年度1季度在管基金規(guī)模突破千億，成為繼易方達張坤之后，中國公募行業(yè)第二位管理超過千億規(guī)模的基金經(jīng)理。

同時，劉彥春也獲得與易方達張坤、蕭楠齊名的“消費男神”稱號，被基民親切的稱為“春春”，并榮獲多項獎項，是曾經(jīng)業(yè)內妥妥的“頂流”基金經(jīng)理。

（資料來源：Wind）

但好景不長，此后幾年市場行情開始行業(yè)輪動，從白酒醫(yī)藥先轉向新能源，后又從AI到TMT領域（Technology科技、Media媒體和Telecommunications電信）以及出海、紅利板塊等。而消費板塊因新冠疫情及后疫情時代的消費復蘇不及預期擾動，一直未能有持續(xù)性行情。

所以，在劉彥春不愿離開消費賽道“舒適圈”下，業(yè)績下滑，其也從“頂流”到跌落神壇。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年年初至今，其代表產(chǎn)品“景順長城新興成長A”基金凈值同類排名已到后15%行列；其余再管的5只產(chǎn)品前十大重倉除了倉位不同，持倉標的與景順長城新興成長A大多數(shù)相同，所以業(yè)績表現(xiàn)和排名也相差不多，均在倒數(shù)行列。

（資料來源：天天基金網(wǎng)）

（資料來源：Wind）

關鍵是，除消費板塊低迷擾動外，基金經(jīng)理劉彥春的投資策略、行業(yè)配置、風險把控等方面是否有欠缺？回答這個問題，需要考慮兩個方面：

一是，在消費行業(yè)布局的基金業(yè)績是否都像劉彥春一樣差？

二是，劉彥春在管的基金是只能在消費行業(yè)布局的“消費主題型”基金，還是可布局其他領域？若能布局其他行業(yè)，劉彥春做的效果如何？這可判斷其自身基金管理能力是否存在問題。

詳見下文。

業(yè)績差，不只是消費板塊低迷擾動

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年年初至2024年11月19日期間，有160只在消費行業(yè)布局的基金凈值為正回報（剔除C類、D類、E類基金等，只含A類）。

其中，與劉彥春一樣同為頂流基金經(jīng)理且均秉承價值投資理念，以及也被稱為“消費男神”的張坤、蕭楠，在管基金雖也有消費標的包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒等布局下，卻均在今年扭轉虧損，獲得正回報。

典型如張坤代表作易方達藍籌精選基金今年以來業(yè)績回報+4.3%，蕭楠的代表作易方達消費行業(yè)股票基金作為消費主題基金，實現(xiàn)+5.2%的業(yè)績回報，遠超劉彥春在管基金均為負回報表現(xiàn)。

即，3大頂流明星基金經(jīng)理PK，只有劉彥春從2021年起連跌4年，至今凈值下滑仍在繼續(xù)。

（資料來源：天天基金）

值得注意的是，蕭楠管理的易方達消費行業(yè)股票基金是消費主題型，聚焦消費行業(yè)但擁抱變化情況下，通過去“含酒量”減弱擾動，以及積極調倉其他有看點的消費類標的，驅動今年業(yè)績實現(xiàn)正回報。

1）“含酒量”減少。在2021Q4-2024Q3季度期間，易方達消費行業(yè)股票基金前十大重倉股凈值占比由68%上升到73%，但酒企標的凈值占比卻由44%下滑到33%。

2）調倉其他有看點的消費標的。如2024年2季度該基金新增并重倉至3季度的比亞迪，股價走勢較好。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2024/4/1-2024/11/19期間，比亞迪股價累計漲幅高達43.58%。

而張坤代表作易方達藍籌精選混合基金由于不是消費主題型，這兩年該基金通過調倉配置其他有看點的非消費行業(yè)倉位，也拉動凈值提升，并使得今年業(yè)績實現(xiàn)正回報。

如在2023年1季度，該基金新增重倉中國海洋石油，并連續(xù)7個季度重倉至今。此期間（2023/1/1-2024/11/19），中國海洋石油憑借較好業(yè)績和高分紅率獲得市場追捧，股價累計漲幅105.35%。

此外，該基金在2024年3季度新增重倉阿里巴巴、百勝中國，假設4季度至今基金未減持上述2只股票，即使考慮10月份的股價下跌，2024/7/1-2024/11/19持倉期間阿里巴巴、百勝中國仍分別有20.92%、54.08%的漲幅。（百勝中國是餐飲集團，股權分散，大股東為摩根大通、貝萊德等投資公司。在中國大陸擁有肯德基、必勝客品牌的獨家運營和授權經(jīng)營權，并擁有小肥羊、黃記煌等品牌）

所以，在劉彥春管理的6只基金均不是消費主題型，可進行非消費行業(yè)配置下，其若配置了其他有看點的非消費類標的，或若能去“含酒量”并調倉市場表現(xiàn)較好的其他消費標的，如比亞迪等，是有希望控制基金凈值回撤甚至拉動凈值提升的。

但是，劉彥春并沒有做太多積極有效的主動管理。

以其代表作景順長城新興成長A基金為例，近幾年前十大重倉股中至少有7個消費標的且未有較大變動；同時，未有更多新的非消費標的布局。

至于前期拓展并在2020年Q3、Q4起分別重倉至今的醫(yī)療器械邁瑞醫(yī)療、畜牧養(yǎng)殖龍頭海大集團，這幾年股價不斷走弱情況下，劉彥春也未有太多減持，類似消費持倉，也是“硬抗”到現(xiàn)在，對基金凈值帶來拖累。這也說明其對非消費行業(yè)的趨勢變化把握能力不足。

這意味著劉彥春業(yè)績差，不只是消費板塊低迷擾動，其自身基金管理能力或有欠缺。

分析下來，原因有三點：一是，行業(yè)洞察不足；二是，風控有“缺陷”，不能及時止盈止損；三是，新賽道拓展能力較弱。

接下來分別看下。

行業(yè)洞察不足，對消費板塊過度樂觀

復盤看，2021年之前“消費升級”大邏輯下，劉彥春的“高端化白酒布局、免稅”等重倉股發(fā)展前景較好，股價有較好的表現(xiàn)。

但隨著新冠疫情持續(xù)3年，以及疫情可控后的這兩年經(jīng)濟低于預期的弱復蘇，消費者財務壓力較大情況下，高端化白酒、免稅龍頭中國中免的奢侈品消費等需求減弱，相關企業(yè)經(jīng)營壓力較大，相對應資本市場也開始低迷。

此情況下，即使劉彥春在管基金持倉的消費個股都是行業(yè)龍頭，也難改變投資邏輯變化下的“殺邏輯”；再加上，之前消費板塊在市場追捧下估值較高，“殺”估值也不可避免。

顯然，劉彥春對于消費、經(jīng)濟復蘇，以及對股票估值修復均過度樂觀了。

如2021基金年報中提到，2022年大概率是新冠疫情結束的開始，從全球角度看，滯后于消費復蘇的投資端有望逐步回歸正常；2022年2季報中提到，下半年我國經(jīng)濟環(huán)比向上態(tài)勢明確，股票市場整體估值水平大概率繼續(xù)擴張，經(jīng)濟復蘇、企業(yè)盈利改善是這一階段市場的主要驅動力。

這或許是劉彥春面對消費行業(yè)的基本面、估值已發(fā)生變化，但并沒有第一時間做出調整，反而是選擇繼續(xù)持有，甚至是越跌越補的重要原因。這背后實質是其對產(chǎn)業(yè)趨勢變化洞察不足的表現(xiàn)。

上述操作下，近幾年其在管6只基金前十大重倉股中五大酒企繼續(xù)持有，且消費賽道免稅龍頭中國中免、家用電器美的集團等仍是在管基金重倉股的“常客”，幾乎完整承受了這波消費低迷行情的擾動，對業(yè)績下滑形成拖累。

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

要注意的是，即使劉彥春固守曾經(jīng)“白酒、免稅”主線，但如果對持倉標的設置止盈止損線，這波消費的低迷行情對基金凈值的擾動或許不會這么大。

風控“缺陷”，不能及時止盈止損

2021年之后，劉彥春的在管6只基金凈值回撤不斷加大。

以代表作景順長城新興成長A基金為例，在今年甚至走出超60%的最大回撤。主要系，該基金沒有及時止盈止損。（劉彥春在管的6只基金持倉重合度較高，基金風格沒有差異，可以其代表作景順長城新興成長A基金為例進行分析）

（資料來源：Wind）

典型如該基金對于免稅龍頭中國中免的持倉，未及時止盈止損，坐了從“盈利到虧損”的過山車。

中國中免自2020Q2季度起就一直是該基金前十大重倉股之一，至今連續(xù)重倉18個季度。

要知道，中國中免的核心投資邏輯在于免稅牌照和消費升級下的奢侈品銷售。不過，2020年7月以后，政府先后放開了幾家海南離島免稅的新玩家，海發(fā)控、海旅投、王府井等先后在海南開展免稅業(yè)務，打破了中免在海南離島免稅的獨家經(jīng)營壟斷。

引入競爭后，其業(yè)務比較優(yōu)勢下降，中國中免的盈利能力也下降，從2019年銷售毛利率49.40%下滑到2023年為31.82%。從這看，即使沒有新冠疫情沖擊下的經(jīng)濟疲軟帶來擾動，2021年起，也該警惕中國中免在資本市場的估值溢價收窄風險了。

結合2020/4/1-2021/2/18期間，中國中免股價累計漲幅467%看，若該基金能在2021年2月18日股價高點減持，將會為基金帶來不錯的業(yè)績支撐。

不過，劉彥春在中國中免股價高位時并未減持，而是選擇繼續(xù)持有。甚至在后續(xù)不斷下滑的情況下，繼續(xù)加倉。所以，劉彥春在管的6只基金近幾年經(jīng)歷了中國中免業(yè)股價暴漲，以及之后殺邏輯、殺業(yè)績、再到殺估值的全過程。

截至2024年9月30日收盤，中國中免距離2021年股價高點累計跌幅約80%。

但若其風控健全，設置止盈止損線并嚴格執(zhí)行觸線就減持，大概率能避免回撤的較大下滑，也能減弱對基金凈值的擾動。

再如白酒股山西汾酒，未能及時止損，反而加倉，回撤加大且拖累基金凈值。

景順長城新興成長A基金在2021Q4-2024Q3季度山西汾酒股價累計下跌27%左右期間，沒有減持，卻越跌越加倉，持股從600萬股逐漸加倉到975萬股，直到2024Q3季度持倉占比8.36%成為該基金第四大重倉股，對基金凈值的拖累可想而知。

其他酒企包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒也未有太多減持，可以說該基金對于白酒板塊的行情低迷，是“硬抗”下來了。

除此之外，劉彥春拓展新賽道能力較弱，也是凈值表現(xiàn)不佳的重要原因之一。

出海、黃金、紅利板塊等機會未把握住

從劉彥春在管的6只基金看，近幾年調倉換股到其他行業(yè)的操作較少，如近幾年行情較好的出海、黃金、紅利板塊等賽道未見有參與，新賽道拓展能力較弱。

而與劉彥春一樣，也曾有“消費男神”稱號的蕭楠，除了消費主題基金外，其他2只非消費主題基金高質量嚴選、易方達瑞恒，近幾年在陸續(xù)“去消費”，尤其是含酒量在肉眼可見的減少。2024年3季度，高質量嚴選前十大酒企僅剩五糧液，易方達瑞恒前十大已無酒企。

取而代之的是對出海產(chǎn)業(yè)鏈、黃金板塊的調倉布局。

2024Q3季度2只基金前十大重倉股中出現(xiàn)的長城汽車（02333.HK）、濰柴動力、徐工機械、福耀玻璃，都是外需堅挺的公司。除此之外，還布局了有較好業(yè)績預期和市場追捧的黃金概念股紫金礦業(yè)，持倉期間股價漲幅均較好，也對基金今年實現(xiàn)正回報提供支撐。

所以，劉彥春若能和蕭楠一樣，抓住近幾年出海船運、黃金避險的非消費行業(yè)的機會，也是有可能驅動基金凈值今年取得正回報的。這是相較蕭楠，劉彥春業(yè)績表現(xiàn)較差的重要原因。

那么，未來劉彥春的基金還能不能關注？

類消費主題基金，凈值提升難度較大

結合劉彥春2024年基金中報表述的“期待更多提振內需政策出臺，并對經(jīng)濟復蘇很有信心”，可看到其大概率仍會繼續(xù)固守消費賽道，只不過在等政策風口帶來新一波紅利。從此維度看，后續(xù)可將劉彥春的在管基金看做“類消費主題型”基金。

無疑，這樣的基金表現(xiàn)與消費板塊的行情走勢緊密相關。

若進一步聚焦持倉，可知道，劉彥春重倉股集中在白酒賽道，在管6只基金前十大重倉股中均有5只是酒企，包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒和古酒貢酒，合計份額均在40%左右，該賽道的行情變化對基金凈值的擾動較大。

但當下在白酒行業(yè)因產(chǎn)能過剩、動銷降低以及社會購買力不足等因素影響，整體處于去庫存的狀態(tài)。且據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會在《2024中國白酒市場中期研究報告》，今年1-6月超過60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，可看到，目前而言白酒“去庫”效果還不算理想。

則，未來白酒行業(yè)的去庫存大概率仍將繼續(xù)，業(yè)績難改善下，資本市場可能仍會受到壓制。

同時，在管基金前十大重倉股中還有中國中免、美的集團、晨光股份等消費板塊標的，在經(jīng)濟仍為弱復蘇下，難有向上的持續(xù)行情。

所以總結看，劉彥春的在管基金未來凈值提升還是有難度的，謹慎關注。

此外，當下市場變化較大、板塊輪動情況下，不同賽道拓展能力較強的基金經(jīng)理更值得關注。而單一賽道聚焦且風控具有缺陷，不能及時止盈止損的基金持有體驗感會比較差，尤其是持有基金凈值呈“坐滑梯”走勢時，心情不會“美好”。

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